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Trade Credit and valuation of risk. ( in inglese )

1569 — Thu, 09 Mar 2006 00:00:00 GMT

With the international trade estimated to reach a value of 10.600 billions of Us dollars for this year, the valuation of risks for all the entities involved in the process is essential for the economic life and safety of businesses and financial institutions.

More than ever corporations are looking at international trade as the main opportunity to increase revenue and cut costs and at each phase the consideration of the threats and risks that can affect the entire or part of the economic process can undermine, if not properly covered, the profitability and the financial stability of importers and exporters.

In international trade, one of the major source of financing is the trade credit , in both emerging and developed countries, trade credit depends on accurate and timely information and in many country the trade credit has not reached the full potential because for the luck of timely accurate and reliable information.

In the USA this is a form of credit that has been known for centuries but is not yet widely used. It is estimate that only 5% of the company use them against the 40% in Europe, the market is increasing fast pushed by growing internationalization and globalization.

The most common option to transfer the risk is the trade credit insurance . Policies cover the risk of non-payment of trade debt, which are amounts owing to the company as a result of goods or services supplied. Cover is generally for buyer insolvency and late/non-payment , but is possible to add protection against export and political risks and for work-in-progress cover .

Government interference, legal and regulatory risks, terrorism and war, and currency and credit risks are can undermine the financial structure of a company also because often the receivables may comprise over 40% of a company’s current assets.

Positive effects of covering the risk with trade credit insurance are:

-Protection against the impact of bad debt, so that a company can reduce reserves and maintains profitability.

-Using credit insurance enhances credit management improving cash flow.

-It enables to sell on credit terms without taking undue risk company’s balance sheet.

-Export credit insurance opens up new markets for company where previously the credit risk may have been too high to trade.

A company is exposed to credit and trade risk when it extends trade credit or buys or sells derivative instruments because it incurs losses if the counterparty does not fulfill its obligation in time. Credit analysis is concerned with assessing the amount and cost of this credit risk so its effect can be weighted when the original agreement is established.

The credit risk in a particular transaction depends on the probability that the counterparty will become insolvent and the probability that it will default on the obligation in question. The probability a counterparty will default on an obligation depends in part on whether it is solvent or insolvent. A solvent counterparty’s economic incentive to default on a particular transaction is very limited. This company has virtually no incentive to default on small obligations because doing so places the rest of its business in jeopardy. The solvent company’s incentive to default increases with the size of the transaction, however, because a large obligation can cause the business to become insolvent.
Consequently, the focus of credit analysis when examining relatively safe counterparties should be the size of the transaction in comparison to the value of the counterparty’s remaining business.

In the valuation of the case of default a number of variables are considered, financial strength of the buyers, trade sector of the buyers, spread of buyer risk by country, payment history/trading experience with the buyers . To estimate the probability of cash insolvency is widely used a ratio called Lambda ratio .

This ratio has several important features. First, the definition of the initial liquid reserve is flexible; it can include cash and temporary investments, margin accounts, and other forms of collateral. Second, Lambda incorporates cash flows. The net amount of cash a company expects to receive (or pay) is added to (or subtracted from) the initial liquid reserve while the riskiness of these cash flows is accounted for by their standard deviation. Third, a credit analyst can specify the length of the time period of concern which makes the ratio adaptable to different credit situations.

The relatively high implicit interest rates of trade credit result from the existence of insurance and default premiums it is usually more expensive of short term loan. One of the limit of trade credit insurance is that won’t typically cover receivables that go unpaid because of business disputes over defective products or late deliveries.

Watching the Receivables

Companies buy trade-credit insurance for many reasons, and tailor it to their needs.

Risk

-38% Insure major accounts*

-33% Insure high-credit-risk sector

-20% Insure for political or geographic risk

Receivables

-45% Insure both international and domestic receivables

-32% Insure only domestic receivables

-23% Insure only foreign receivables

*Defined as representing 20% of a company’s sales

Source: Trade Credit Foundation

IL MERCATO DELL'ORO SEMPRE PIU' GIALLO

1569 — Wed, 11 Jan 2006 00:00:00 GMT

Il 2006 e’ iniziato all’ insegna di Re Mida con il trend dell’oro in continua ascesa che ha toccato picchi che non si vedevano da 25 anni nell’area dei 550 dollari l’oncia. Come tutti i mercati in ebollizione anche questo dell’oro sta attraendo un’attenzione ed un numero di investitori sempre piu’ propensi a ricorrere al metallo giallo sia per i possibili ritorni che come diversificazione del portfolio ed ancora di salvezza da fiammate inflazionistiche e fluttuazioni valutarie.

Ci vorranno dati piu’ approfonditi per capire se questo rialzo dei prezzi e’ il frutto di una bolla speculativa o di un cambiamento strutturale frutto di un incremento costante di domanda causato da investimenti, investitori e settore orafo a cui si contrappone una diminuzione della produzione globale che nell’ultimo anno e’ stata del 14%e che nel 2004 e’ ammontata a 2466 tonnellate.

Verosimilmente si vedra’ nell’oro un sentimento ed un trend di mercato simile a quello osservato nel petrolio spinto dalla continua crescita dei mercati asiatici con in testa la Cina e l’India che hanno incrementato il numero degli utilizzatori industriali e degli acquirenti di gioielli.Secondo il World Gold Council la domanda per gioielli in oro nella sola India nel primo semestre 2005 e’ salita del 42% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente.Il terzo quarto del 2005 ha visto una crescita della domanda del 7% in tonnellate e del 18 % in dollari che ha portato al settimo quarto consecutivo di crescita in termini di quantita’ richiesta e in valore. Questa effervescenza dell’oro ha naturalmente portato un aumento del numero dei contratti sia sul mercato spot che su quello dei derivati nelle principali piazze su cui l’oro viene scambiato ( New York, Tokyo, Londra ).

A spingere ulteriormente i prezzi si e’ congiuntamente unito l’interesse di alcune banche centrali ad aumentare la quantita’ di oro in riserva tra cui quella cinese, russa e del sudafricana ed argentina.

Ultimamente soprattutto la banca centrale cinese ha ricevuto consigli da un centro di studi strategici economici ampiamente ascoltato dal direttivo della banca di aumentare il peso del oro tra le riserve della banca per bilanciare il peso del dollaro in declino ed il cui valore diminuira’ in proporzione rispetto alla rivalutazione del rebimbi, quando ci sara’.

Gli squilibri del mercato dei capitali.

1569 — Wed, 21 Sep 2005 00:00:00 GMT

Il mercato dei capitali sta creando squilibri negli assetti economici internazionali. Cambiamenti strutturali nelle economie mondiali sono parte di una spiegazione che mina sempre di piu’ la stabilita’ di lungo termine.
Il deficit commerciale americano e’ previsto per quest’anno a 800 miliardi di dollari mentre Cina, Giappone e Germania presenteranno dei surplus record. In teoria un aumento del deficit dovrebbe causare da parte degli investitori una richiesta di piu’ alti tassi per compensare il rischio di un deprezzamento della valuta americana. Tassi piu’ alti ed una valuta piu’ debole raffredderebbero la domanda interna e faciliterebbero le esportazioni portando ad un riequilibrio della bilancia commerciale. Almeno e’ quello che e’ successo nella prima meta’ degli anni 80 negli usa ma non e’ lo stesso trend che si sta sviluppando sui mercati internazionali dove una massa enorme di capitali sopratutto di provenienza asiatica fornisce supporto al dollaro americano ed aiuta a mantenere bassi i tassi di interesse. E’ un circolo vizioso in cui i bassi tassi spingono la bolla del mercato immobiliare ed alimentano i consumi. Quale sara’ l’evento che rompera’ questo cerchio e’ un po’ difficile da prevedere nella natura e nel tempo.

Un altro fattore di equilibrio non propriamente funzionante e’ quello dei consumi interni. Normalmente un forte domanda interna avrebbe creato delle spinte inflazionistiche che la banca centrale avrebbe cercato di controllare con un rialzo dei tassi di interesse, invece sommersi dai prodotti provenienti a basso costo dall’asia i consumatori hanno potuto beneficiare di prodotti a prezzi contenuti o altamente ridotti rispetto al passato. Una spinta ai consumi avvenuta con una forte espansione dell’indebitamento privato e pubblico consequenziale ai bassi tassi d’interesse provocati dall’afflusso di prodotti e surplus dai paesi asiatici.

L’america continua a perdere potere economico e finanziario, subdolamente si e’ costruito un potere basato sul debito e sulla spesa. Da una parte e’ funzionante perche’ la crescita ininterrotta di anni e’ la testimonianza di un strategia che fino ad ora ha dato frutti tangibili compatibili con la loro cultura economica e sociale. La possibilita’ di resistenza e reazione ad una crisi economica e finanziaria piu’ severa nel tempo e’ naturalmente tutta da testare.

La scommessa da 1.2 trilioni di dollari del LTCM

1569 — Mon, 28 Mar 2005 00:00:00 GMT

Raramente si e’ visto nella storia della finanza un tremendo singolo impatto, da parte di una societa’ sulla stabilita’ di tutto il mondo finanziario, come quello della Long Term Capital Management.
Un Hedge Fund creato da premi nobel come Robert Merton and Myron Scholes ( quelli del famoso modello per calcolare il valore delle opzioni “Black and Scholes” ) e da un gruppo di trader soprattutto provenienti dalla Salomon Brothers.

Il modello Black - Scholes e’ famoso non solo per eliminare il rischio come variabile nella equazione del prezzo delle opzioni, ma anche per l’utilizzo del tempo continuo.
Integrando la nozione del tempo continuo nel modello del valore delle opzioni ha eliminato il problema che la determinazione del giusto prezzo di un’ opzione sia gia vecchio nel momento in cui e’ calcolato.

L’assunzione, da parte del LCTM, che un investimento su scala mondiale potesse eliminare quasi del tutto il rischio di investimento attrasse molti grossi investitori.
LCTM era, come hedge found, capace di poter investire in piena liberta’, senza essere soggetto a nessuna restrizione, riguardo agli assets detenuti, inclusi i derivati, bonds, futures, valute ed utilizzo della marginazione e short selling.
Il LMTC non era un hedge found comune, innanzitutto utilizzava il modello Black e Scholes per monitorare continuamente il prezzo dei derivati e soprattutto compiere arbitraggi tra bonds e derivati sui bonds, operava su scala mondiale e trattava su tutti gli strumenti finanziari. Il fondo inizio’ ad operare con 4 miliardi di dollari di capitale, nel suo picco arrivo’ad usare anche leve di 40 volte il capitale e ad avere un’ esposizione di 1200 miliardi di dollari.

Usando tecniche di arbitraggio che sembravano infallibili, il LTCM era diventato la societa’ da guardare e da emulare.

CONTINUA

La scommessa da 1.2 trilioni di dollari del LTCM (2)

1569 — Mon, 28 Mar 2005 00:00:00 GMT

Naturalmente questa societa’ per speculare guardava a tutti quegli strumenti che avevano inefficienze nei prezzi e che permettevano una posizione o arbitraggio, come ad esempio la differenza di prezzo tra i bond governativi e quelli societari, quando LTCM pensava che la differenza era al massimo , comprava i bond societari e rivendeva quelli pubblici guadagnando poi sulla diminuzione dello spread (differenza di rendimento tra due strumenti finanziari analoghi). La direzione dell’investimento era spesso quella voluta considerando che data la dimensione della LTCM era lei stessa ad influenzarla.
Tra le tante operazioni intraprese vi furono quella che puntava alla convergenza di rendimento tra titoli di stato tedeschi e francesi in una complessa operazione che includeva anche la peseta spagnola e la lira italiana.

La crisi asiatica, innescata dalla riforma valutaria in Thailanda cui fece seguito un crollo dei cambi in quasi tutto il pacifico e il default sul debito della Russia, innescarono una crisi di liquidita’ inaspettata nell’intero sistema e la maggior parte delle scommesse del LTCM, che si basavano su un mercato privo di shock, saltarono provocando una situazione pericolosa data l’intera esposizione per tutto il sistema internazionale.

Il 23 settembre 1998, Alan Greenspan, convocò i principali rappresentanti del mondo bancario mondiale per concertare un salvataggio all’ultimo minuto ed evitare una reazione a catena. Qualche mese dopo LTCM venne liquidato e chiuso. Contemporaneamente la Fed lanciò una politica monetaria tesa ad inondare i mercati finanziari di liquidità con una serie di abbassamenti dei tassi di interesse per cercare mantenere in piedi il traballante sistema bancario e finanziario.

Anche la nostra Banca d’Italia tramite l’Ufficio Italiano Cambieffetuo’ un investimento iniziale di 100 milioni di dollari nel LTCM e poi ne partecipo’ anche al piano di salvataggio con un prestito di 250 milioni di dollari (questo e’ quello che si sa’, ma poi sulle esposizioni e sul salvataggio del LTCM c’e’ pure una parte diciamo cosi’ un po’ piu’ nascosta).

Gli italiani investono sempre di piu' all'estero

1569 — Mon, 21 Mar 2005 00:00:00 GMT

Anche quest’anno gli italiani hanno preferito allocare una parte dei propri risparmi nei fondi di investimento guardando e non disdegnando le opportunita’ offerte dai fondi comuni d’investimento esteri. Secondo i dati Assogestioni, infatti, il 2004 è stato un anno positivo per i fondi esteri con una raccolta complessiva pari a 17.522,5 milioni di euro.
Nel quarto trimestre la raccolta è stata pari a 4.801 milioni di euro, di cui 1.232,5 affluiti verso i fondi e le sicav di gruppi stranieri, mentre 3.568 verso i fondi di gruppi italiani. A livello patrimoniale i fondi esteri hanno registrato nel 2004 un aumento di 4,9 punti percentuali

Argentina e Tango Bonds

1569 — Sat, 19 Mar 2005 00:00:00 GMT

Il default dell’ Argentina ha coinvolto bonds valutati circa 81 miliardi di dollari, su 152 emissioni in 6 valute diverse e sotto 6 giurisdizioni. Centinaia di migliaia di investitori travolti dal malgoverno economico e politico di un paese che dopo il termine del 25 Febbraio si accontenteranno di scambiare i titoli nelle loro mani con quelli di nuova emissione del governo argentino con un valore di circa 35 cents per ogni dollaro posseduto.

Una sconfitta per i creditori ed un successo per il governo argentino di Néstor Kirchner che pero’ dovra tener conto di un debito che anche dopo lo swap sara’ piu’ di 120 bilioni di dollari e pari a circa il 75% del PIL.

La situazione argentina si e’ in un certo senso aggravata dopo la crisi russa e la svalutazione del real brasiliano. Il default russo sul debito nel 1998 ha privato l’Argentina di un facile accesso al mercato dei capitali esteri, a cio’ si aggiunse 5 mesi dopo la svalutazione del real brasiliano che distrusse la competitivita’ argentina sui mercati internazionali. Il paese cosi’ rimase bloccato in una forbice tra due deficit, quello di bilancio e finanziario, e quello commerciale. Ma la convinzione e la necessita’ di mantenere la parita’ con il dollaro introdotta dal ministro Cavallo nel 1991 spinse il paese a misure temporanee che portarono ad un aumento dell’indebitamento di circa 30 bilioni di dollari con il FMI in poco piu’ di un anno.

Con il paese in recessione e la sempre maggiore difficolta ad attrarre capitali esteri il passo verso la bancarotta fu alquanto breve. Per gli investitori che non hanno aderito allo swap la via giuridica sembra la piu’ ovvia per recuperare il capitale investito.
Certamente i tempi sono cambiati e non e piu’ possibile recuperare il capitale investito come nel 1902 quando il Venezuela ando’ in default sul proprio debito estero e le navi da guerra italiane, tedesche ed inglesi bloccarono i porti venezuelani finche’ il paese pago’ i propri debiti.

Secondo Manmohan Singh, un’ economista del FMI , il ritorno in caso di successo di lite giudiziaria puo arrivare al 300%.

Certo sembra strano che si sia dato tanto credito ad un paese che negli ultimi 175 anni e’ andato in default 5 volte e che aveva un debito estero maggiore del Prodotto Interno Lordo.
Non hanno visto o non hanno voluto vedere le banche, le agenzie di rating ed il fondo monetario ma a perde sono stati quasi esclusivamente i piccoli risparmiatori.

Bankitalia: il Paese perde competitivita'

1569 — Wed, 16 Mar 2005 00:00:00 GMT

Il sistema-Italia a partire dal 2000 ha perso oltre il 25% di competitività,misurata sulla base dell’andamento del costo unitario del lavoro. In questo stesso periodo, l’erosione competitiva delle merci francesi e tedesche è stata invece inferiore al 10%. Lo dichiara la Banca d’Italia nel bollettino economico Per l’Istituto centrale “appare sempre più evidente la necessità di una politica diretta a innalzare il potenziale di crescita”. Secondo l’Istituto è risulta “perdente” la logica di puntare su un ribasso salariale.
Sembra che finora non si siano fatti assolutamente passi nella direzione giusta.

Gli Stipendi degli Italiani sono tra i piu' bassi dell'OCSE

1569 — Mon, 14 Mar 2005 00:00:00 GMT

In ben 18 Paesi sui 30 dell’Ocse si percepiscono stipendi mediamente piu’ alti di quelli italiani.E’ questo il risultato della ricerca dell’OCSE sulle dinamiche degli stipendi nei paesi appartenenti all’ogrganizzazione. La differenza e’ di quasi 9.000 euro l’anno con il Paese in cima allaclassifica, l’Australia, ma le buste paga in Italia sono molto piu’ leggere di quelle dei danesi, belgi, tedeschi, olandesi, americani, giapponesi, tra gli altri.
Rispetto ai tedeschi,il divario del salario e’ di quasi 6.500 euro in meno.Gli italiani come magra consolazione possono vantare salari medi piu’ consistenti dei francesi e degli spagnoli. A consentire un confronto tra la ”retribuzione lorda annuale” dei lavoratori dipendenti e’ una delle statistiche elaborate dall’Ocse che consente un confronto neutrale perche’ tiene conto del costo della vita e quindi classifica i salari a parita’ di potere d’acquisto.

L’Italia, rispetto allo scorso anno, scende dal diciassettesimo al diciottesimo posto.

- I paesi con i salari piu’ alti: Australia, Danimarca, Belgio: salgono sul podio dei salari d’oro, rispettivamente con 28.677, 28.117, 26.651 euro di retribuzione lorda annuale media. Stipendi, nel caso del Paese dei canguri, piu’ alti oltre il 30% in piu’ di quelli italiani.

- Italia sotto la media. L’Italia si colloca al di sotto della media dei salari Ocse e a surclassare le nostre buste paga figurano Paesi anche come l’Irlanda o la Corea. Migliori gli stipendi anche in America e in tutti i Paesi della Scandinavia, con l’eccezione degli svedesi, subito dietro gli italiani nella classifica dell’organizzazione parigina. Dei Paesi piu’ ‘vicini’ salari piu’ leggeri in Francia (il 4,3% in meno) e in Spagna (addirittura il 15,4% in meno).

- I piu’ poveri in Messico dove si guadagna un quarto dell’Australia. Gli stipendi meno consistenti sono in Messico, dove si guadagna un quarto rispetto alla prima in classifica, l’Australia, e comunque il 65% in meno che in Italia. Salari piu’ bassi anche in Ungheria, Repubblica Slovacca e Portogallo.

La seguente tabella e’ elaborata in base alle statistiche fornite dall’Ocse con i salari lordi dei 30 Paesi industrializzati, calcolati a parita’ di potere di acquisto, e con la differenza rispetto alle buste paga degli italiani (valori espressi in euro).

PAESE————–REDDITO———-DIFFERENZA CON SALARI ITALIA

——————-in euro———–in euro——–in %

Australia———-28.677————+8.759——–+30,5%

Danimarca———-28.117————+8.199——–+29,1%

Belgio————-26.651————+6.733——–+25,2%

Germania———–26.337————+6.419——–+24,3%

Usa—————-26.136————+6.218——–+23,7%

Svizzera———–25.745————+5.827——–+22,6%

Paesi Bassi——–25.484————+5.566——–+21,8%

Canada————-25.466————+5.548——–+21,7%

Norvegia———–24.873————+4.955——–+19,9%

Corea————–24.862————+4.944——–+19,8%

Regno Unito——–24.630————+4.712——–+19,1%

Lussemburgo——–23.603————+3.685——–+15,6%

Giappone———–23.355————+3.437——–+14,7%

Islanda————22.797————+2.879——–+12,6%

Finlandia———-22.446————+2.528——–+11,2%

Nuova Zelanda——21.135————+1.217——–+5,7%

Irlanda————20.441————–+523——–+2,5%

Austria————19.928—————+10——–+0,1%

ITALIA————-19.918—————-==———–==

Svezia————-19.525————-(-393)——(-1,9%)

Francia————19.061————-(-857)——(-4,3%)

Spagna————-16.844———–(-3.074)—–(-15,4%)

Grecia————-12.943———–(-6.975)—–(-35,0%)

Turchia————12.326———–(-7.592)—–(-38,1%)

Polonia————10.767———–(-9.151)—–(-45,9%)

Repubblica Ceca—-10.756———–(-9.162)—–(-45,9%)

Portogallo———-9.758———–(-10.160)—-(-51,0%)

Repubblica Slovacca-7.728———–(-12.190)—-(-61,2%)

Ungheria————7.240———–(-12.678)—-(-63,6%)

Messico————-6.816———–(-13.102)—-(-65,7%)

La Bolla Speculativa sul Mercato Immobiliare

1569 — Sat, 12 Mar 2005 00:00:00 GMT

Potrebbe essere la prossima bolla speculativa a scoppiare ed in piu’ paesi del mondo e’ stata indicata da parte delle autorita’ bancarie come uno dei piu’ grossi pericoli sullo sviluppo delle economie nazionali.
E’il mattone, considerato uno degli investimenti rifugio che desta le maggiori preoccupazioni in tanti paesi industrializzati.

Negli ultimi anni ha conosciuto una crescita inarrestabile nella maggior parte dei paesi industrializzati ed in tante economie emergenti catalizzando l’interesse del settore bancario e finanziario, e soprattutto, l’investimento di tanti risparmiatori.
In media i prezzi sono saliti del 10% nel 2004 ma alcuni paesi hanno iniziato ad intravedere un’inversione di tendenza. L’Australia ha visto il prezzo degli immobili residenziali scendere nel 2004 del 7%.
Nei paesi anglosassoni soprattutto come la prima menzionata Australia, gli USA e la Gran Bretagna il problema e’ piu’ sentito per diveresi fattori. Innanzitutto sono tantissime le famiglie ad aver investito negli immobili sovraesponendosi ripetto alle capacita’ di reddito grazie ad una politica del credito delle banche poco accorta. Poi, sono paesi caratterizzati da una storica bassa propensione al risparmio (in Australia e’ a circa il 2% del reddito), fornendo alle famiglie un margine di sicurezza estremamente basso in caso di crisi economica. Una rilevante parte dell’economia e del settore finanziario di essa e’ legata alle costruzioni ed al mercato immobiliare.

Il problema e’ piu’ evidente negli Stati Uniti dove anche recentemente Alan Greenspan in una testimonianza davanti al congresso americano sullo stato dell’economia del paese ha dichiarato che in certe aree di esso e’ sicuramente presente una bolla speculativa immobiliare. Un quarto di tutti gli immobili acquistati negli USA e’ fatto a scopo di investimento.

Per calcolare la redditivita’ di del mercato immobiliare si puo’ usare un indice simile al P/E (Prezzo/Utile) ma che tiene in considerazione il prezzo dell’immobile e il reddito netto che questo genera sotto forma di affitto al netto dei diversi costi accessori ad esso legato. Usando questo indice si arriva ad esempio a calcolare che in Sydney(Australia) la redditivita’ degli immobili residenziali e’ di circa l’1% (un po’ poco considerando che i mutui sono a circa il 6.5%), evidentemente la gente continua a comprare sperando in un capital gain sul prezzo delle case. Confrontanto poi i prezzi attuali degli immobili con il rendimento medio storico dei paesi industralizzati si arriva ad una sopravvalutazione di circa il 50%-60% per cento in paesi come Usa, Australia, Francia, Spagna, Gran Bretagna. In molti paesi e cosi’ diventato piu’ conveniente affittare che acquistare casa.

Si profila in caso di una forte correzione un pericolo per l’economia mondiale che potrebbe colpire soprattutto il lato dei consumi e porre molte famiglie in una situazione di forte disagio finanziario. Come tutte le bolle finanziarie e’ lo shock a riportare una certo equilibrio sul mercato.